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　　翻开资管行业的历史卷轴：2004年银行理财“横空出世”，这是中国资管业划时代的变化；2011年开始银信合作兴起，信托业迈入大发展时期；2012年证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，券商资管、基金子公司规模激增；2013年天弘基金联手支付宝推出余额宝，互联网公司倒逼传统金融机构布局线年的“股灾”暴露了场外配资、结构化资管计划加剧市场波动等乱象，“伞形信托”被叫停；2018年多部门联合发布“资管新规”——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，行业清理影子银行、正本清源，打破刚兑、禁止资金池、限制期限错配，大资管回归同一起跑线年起至今理财子公司陆续呱呱落地，清洁起步，构成资管行业合规发展新势力；到2024年末，银行理财净值化率98%，非标资产基本出清，大资管行业从野蛮生长逐步走向规范、透明、合规。

　　但资管新规之前银行理财“资金池”“资产池”的做法仍有一定的惯性，作为与行业共同成长的观察者，21世纪资管研究院也发现，银行理财自2022年两轮股债大跌导致规模萎缩以来，屡次通过多种渠道来扭曲资管新规的初衷甚至“伪造净值曲线”，也就是所谓的“魔法”：例如通过保险资管获得高息存款、通过信托收盘价打造私募债稳定净值、通过不断新发小产品做高收益“打榜”募集资金、通过选择性披露产品过往业绩误导投资者、自建估值模型套用在不能使用摊余成本法的资产上以平滑净值……监管在发现此类迹象后均要求行业进行整改，但根源尚未去除——资管机构“规模情结”根深蒂固，已成思维定势，一时间难以切换成以客户为中心的产品策略和机构管理模式。

　　呼吁“反内卷”，呼唤“高质量发展”，应当是2025年银行理财乃至大资管行业的主基调。在高质量发展方面，证监会走在前面。2024年起，证监会已经发布多份监管文件以加强资本市场监管、推动高质量发展，并促进市场稳定，比如去年推动“国九条”落地、规范证券交易佣金收取行为，2025年5月推出《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促基金行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，并贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条、各环节。金监总局于2025年3月发布《商业银行代理销售业务管理办法》，要求代销机构严格落实KYC（了解你的客户），防范代销业务风险；总局也于同年5月起草《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，旨在统一信托、理财、保险资管产品的信披标准，提升透明度，保护投资者权益。

　　截至2024年末，各项资管规模如下：保险规模33.26万亿元，在大资管中占比21.18%；公募基金规模32.83万亿元，占比20.91%；银行理财规模29.95万亿元，占比19.07%；信托规模29.56万亿元，占比18.82%；私募基金规模19.91万亿元，占比12.68%；证券公司资管5.47万亿元，占比3.48%；公募基金专户规模4.66万亿元，占比2.97%；基金子公司专户1.09万亿元，占比0.69%；期货资管0.31万亿元，占比0.20%。

　　从纵向变化上看，这十年间（从2014年到2024年）资管规模总体呈现增长，以2016年为分界线，由于基数已经较高，叠加资管新规及各个子行业监管规定逐步落地，2017年开始增幅减缓，甚至在2018、2019、2022这三年出现了负增长。其中，2018-2019年出现负增长是因为资管新规落地，对行业形成规范性约束的效应，而2022年的下降是因为两轮股市、债市的波动导致权益资产和固收资产估值缩水，资管产品整体风险提升而收益率下滑，“性价比”低过银行存款，因此资金涌向银行定期存款，高成本的定期存款在银行负债占比提升，客观上导致了银行整体负债成本爬升，在LPR屡次下调的情形下，2023年到2025年上半年国有大行领头，连续6次下调存款利率。在存款利率下调后，由于2023年债券牛市开启，一直到2024年末，十年期国债收益率一路下行，再加上保险“炒停售”效应明显，2024年9月起权益市场回温，因此居民资产回流至银行理财、保险、公募基金等资管行业。

　　而较为依赖通道业务的资管子行业，包括券商资管、公募基金专户、基金子公司专户在监管控制嵌套和通道业务的态势下，近年来基本处于规模不断萎缩的趋势。信托规模变化较为特殊，曾经作为通道业务较多的资管类型，在2018-2020年这三年规模不断下滑，但2021年开始规模又开始攀升，且增幅逐年扩大。这意味着信托行业在持续出清后，特别是在实施信托业“三分类”业务转型后重回积极扩张趋势，这当中也有信托在银信合作的价值和作用不断被再发现的缘故。

　　2022年对银行理财来说是不平凡的一年。受股债行情影响，银行理财经历至少两轮明显波动，出现大面积“破净”，市场规模萎缩至27.65万亿元，较年初下降4.66%。2023年是银行理财“恢复元气”的一年，在债券市场逐步恢复平静并走牛的时间段，年末规模仍出现小幅下滑。而2024年在债牛行情下，居民和机构对理财的信心有所恢复，规模在低基数的情况下大涨。而根据中国理财网最新数据， 截至2025年6月末，银行理财规模已经达到30.67 万亿元，突破30万亿元大关。

　　在主要资管业务参与主体中，信托在2018至2020年这三年中规模缩减最为明显，2020年较巅峰时期下降了5.76万亿元。但从更长的时间维度看，早在2013年信托规模增速就已放缓。究其原因，信托公司的业务高度依赖其作为银行理财的通道，后由于券商资管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影响，并且从2010年下半年开始，原银监会就出台了一系列规范银信理财合作业务的监管文件，使银信理财合作业务的“野蛮式”增长势头得到了有效遏制。

　　在“三分类”格局下，信托业正从传统的非标融资业务向更加多元化和专业化的资产服务信托以及资产管理信托并重的业务模式转型。信托业具有规模经济和网络经济特点，信托资产规模增长为提高资产配置效率和更好地服务客户群体提供了规模经济效应，金融资源配置效率和收益率提升成为信托资产规模持续增长的客观基础。在近年来的严监管下，信托公司普遍注重主动管理能力培养，投向证券市场（含股票、基金、债券）的资金规模快速上升，已成为权重比例较高的信托资金投向。此外，财产权信托尤其是资产证券化等事务管理类信托业务较快发展，融资类信托占比显著下降，行业转型初见成效。

　　2024年公募基金越过30万亿门槛的原因，21世纪资管研究院认为有三：一是2024年9月24日，当天中国金融监管部门发布了多项重磅增量政策，被称为“924新政”，比如明确中央汇金“类平准基金”定位，通过大规模增持ETF（如沪深300、中证500等）稳定市场，这成为资本市场的一个重要转折点，A股市场经历了显著变化，上证指数从低点一度大幅反弹至3674点高位；二是被动投资爆发式增长，新“国九条”建立ETF快速审批通道，社保基金将ETF纳入投资范围，2024年境内交易所挂牌ETF总规模超过3.7万亿元，较2023年末增长 81%；三是低利率环境下，债基、货基虽收益率下滑，但由于其申赎方便仍旧成为客户的优质流动性管理工具，此外“固收”产品也满足了客户平衡风险收益的需求。

　　从保险资管的历年增速来看，增长一贯较为平稳，从未出现过数量级的暴增，自2014年至今均维持在7%-20%的年增速，但在其他资管子行业出现波动之时，保险仍在巩固和加强自身的优势，2024年末保险资金运用余额达到超30万亿元的历史最好水平，折射出保险资管在应对全球经济波动中的韧性和适应能力，也说明了在面对不确定性时居民财富的避险需求暴增。自2016年以来，保险资管在整体资管行业中的份额也在稳步提升，从2016年的11.46%逐步上升至2024年末的21.18%，位居资管子行业中的第一位，且强劲增长趋势仍在延续。

　　此前的券商资管定向资管计划多数为通道非标业务。从存量产品数量来看，经历过2014年到2016年的井喷，在2016年监管一系列降杠杆、去通道政策下，到2024年末已经萎缩至2.57万亿元，为巅峰时期五分之一不到的水平。定向资管计划发行额度占所有券商资管产品（包括集合计划、定向资管计划、专项资管计划、直投子公司的直投基金）的比重由2014年的超过9成降至42.13%。近年来券商资管计划也频繁踩雷，暗藏风险隐患，目前是一个防范化解风险的阶段。

　　根据银行业理财登记托管中心数据，截至 2025年6月末，持有理财产品的投资者数量达1.36 亿个，其中超过98%都是个人投资者。个人投资者数量最多的仍是风险偏好为二级（稳健型）的投资者，占比33.56%。风险偏好为一级（保守型）和五级（进取型）的个人投资者数量占比较去年同期有所增加，分别增加1.03和1.25个百分点。这说明，大部分理财投资者依旧将理财产品视为“存款替代”，权益类、衍生品类等创新产品难以在银行渠道进行快速拓展。因而推出理财的机构只能不断加大低波稳健产品的供给，对权益市场投研能力的成长一定程度上被限制。不过相较于往年，五级（进取型）个人投资者比重略有增加，说明在权益市场回暖的情况下部分投资者风险偏好提升。

　　债券依旧是银行理财的第一资产来源，2024年债券配置占比为43.5%，但相较往年已经有所下滑，2023年末是45.30%，近10年最高点出现在2020年，为64.26%。由于2024年4月，央行通过市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，银行整改“手工补息”，叠加年底监管整顿同业高息存款，理财资产投向中“现金及银行存款”一项占比较往年下滑较大，从2023年的26.70%滑落到2024年的23.90%。不过正是由于同业存款限价，理财资金转而抢配同业存单，2024年末同业存单配置占比达到14.40%，远高于上一年同期的11.30%，配置占比为近5年最高值。非标债权占比进一步下滑至5.40%，而2018年末资管新规实施初期此项为17.23%，连年下滑，影子银行风险逐步化解。投向公募基金的资金占比较上一年提高了0.8个百分点，但投向权益资产占比较上一年下滑0.3个百分点，为近年最低水平。值得注意的是，由于美国等市场维持较高利率水平，美元理财等产品颇受市场欢迎，代客境外理财投资QDII占比连续三年抬升，2024年末达到0.90%。

　　一是投向证券市场的资金信托占比大幅提升，2024年资金信托投向证券市场（含股票、基金、债券）规模合计为10.27万亿元，比2023年末6.60万亿元增长55.61%，新增3.67万亿元。去年“924”期间，监管将“提振资本市场”列为第一增量政策，鼓励各类“耐心资本”进入资本市场，为资本市场发展注入了信心。截至2024年末，资金信托投向证券市场占比为46.17%，成为资金信托投向最大占比领域，其中投向股票和基金的资金数额为1.12万亿元，占资金信托的5.04%，信托业正在为实现“打通中长期资金入市的卡点堵点”政策目标采取积极有力有效行动。

　　三是投向工商企业、基础产业和房地产业的资金信托占比均呈下降趋势。其一，2024年末投向工商企业资金信托规模为3.97万亿元，比2023年末的3.79万亿元增长4.75%；占资金信托比率从2023年末的21.80%下降为17.83%，净减幅为3.97个百分点。其二，2024年末投向基础产业资金信托规模为1.60万亿元，仅比2023年末1.52万亿元增加0.08万亿元；占比从2023年末的8.73%下降至7.20%，减幅为1.53个百分点。其三，2024年末投向房地产业资金信托规模为8402亿元，比2023年末的9739亿元减少1337亿元；占比从2023年末5.60%下降为3.78%，这也与房地产销售遇冷的下行周期相吻合。不过2024年12月中央经济工作会议指出：持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房潜力。因此，政策重大变化下，2025年房地产业投资机会将逐渐显露，并为投资基础产业和工商企业创造新的机遇。

　　从证券投资信托的合作方式来看，私募基金（特别是私募债券基金）和银信合作是信托公司开展外部合作最重要的两类渠道。银信合作一般有多种模式，近期比较火热的一是通过设立信托计划成为银行理财产品的资金“蓄水池”，从而起到平抑产品净值波动作用，不过这种模式已经受到监管约束，2024年以来监管要求理财公司、信托公司自查“平滑信托”使用情况并严控增量；二是私募产品一般不能由商业银行直销，往往嵌套一层信托计划（或券商资管计划）包装成阳光私募，由商业银行代销，而2024年年中，监管开始要求商业银行不得代销不得代理销售私募投资基金或通过借道其他持牌金融产品的方式变相代理销售私募投资基金，这种模式可能会受到影响。

　　投资股票的比例近十年来经历了先上升后下降再上升的“波浪型”变化过程，2020年前投资股票比例呈上升趋势，2021年有所下降，2022年股票投资比例再次提高至6.83%，但随着2023年开始的权益市场疲软，投资股票占比下降至2024年末的2.13%。不过2024年下半年以来权益市场持续回暖，券商集合理财预计会在2025年增加股票配置。此外，券商集合理财倾向于用FOF方式配置资产，比如基金配置从2023年末的7.56%回升至2024年 末的9.01%。

　　净利润方面，不同于2023年的普遍下滑，多数理财子公司在2024年实现了正增长，目前净利润高的依旧是招银理财和兴银理财，净利润分别为27.39亿元和26.94亿元。不过，招银理财的净利润同比下滑了14.14%，另外两家净利润缩水的是民生理财和青银理财，分别下滑11.46%和0.67%。净利润增幅最大的是浦银理财，同比增长158.57%至11.61亿元。此外，渝农商理财的净利润增幅也有44.12%，达到了2.45亿元。农银理财、中银理财、中邮理财净利润增幅也较大，分别为22.48%、20.58%、22.47%。

　　信托方面，由于资产管理规模扩大逾23%，信托收入也有所增长，2024年增至940.36亿元，较上一年增幅为8.89%，不过其收入水平较2021年之前仍有差距，并且收入增幅远低于规模增幅。信托业2024年净利润为230.87亿元，比2023年大幅下跌45.52%，减少192.87亿元，几近腰斩。而此前2023年净利润还有小幅增长。目前，基于资产服务信托低收费特点，信托业整体利润收入必然会受影响，信托公司要凝聚共识，根据资源禀赋错位发展，突出特色，积极推动提高信托业务收益率，解决利润增长不及预期的紧迫性问题。

　　公募基金管理费方面，2024年收入较2023年下滑了超8%。这一方面是因为主动管理权益类基金缩水，另一方面更应归结为费改。基金降费过程中，有两股力量发挥作用：其一，自上而下引导行业机构降低主动管理型产品的相关费用；其二，在市场化机制作用下，机构迎合普遍降费趋势，利用降费等手段营销同质化的指数基金与ETF等。整体上，公募基金的综合费率出现较大程度下降，比如偏股型产品的管理费从平均1.5%左右降低至1.2%左右，为投资者节约了成本。同时，在基金产品的结构上，被动权益类基金出现较大发展，公募基金的工具属性进一步提升。

　　公募基金在2024年表现喜人。这不仅表现在债基在这一年的净值增长率平均数和中位数都超过4%，远超银行理财，还表现在资本市场得到提振的情形下，股票型基金、混合型基金一改往年颓势，不但收益率回正而且赚钱效应突出，股票型基金全年净值增长率中位数站上10%，“基金赚钱而基民不赚钱”的魔咒在这一年被打破。此外，QDII产品2024年平均收益率高达12.57%，中位数也有12.53%，在所有基金产品中处于最高水位，居民和机构进行海外资产布局的盼望热切。