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　　2025年三季度,A股整体呈上涨行情,期间沪深 300 指数上涨 17.9%,中证 1000 上涨19.2%,创业板指上涨 50.4%,整体来看大盘成长风格明显占优。美联储首次降息落地叠加国内AI算力业绩快速增长带动成长板块持续上行,海外流动性宽松亦利于有色金属价格上涨,权益市场风险偏好和成交活跃度持续抬升,正在吸引更多配置型资金流入。行业层面,TMT、电力设备、有色金属等行业涨幅靠前,交通运输、石油石化、公用事业等红利板块涨幅靠后,银行回调幅度靠前。三季度中证沪深港黄金产业股票指数上涨34.3%,同期国内金价(AU9999)上涨14.4%、伦敦金价上涨16.8%,黄金股对金价呈现出显著的放大效应。 展望后市,我们认为在美联储降息周期和美国滞胀环境下黄金和黄金股都有望具备进一步上行的空间。 1、美联储降息大门打开,黄金突破历史新高：全球最大的黄金ETF(SPDR)持仓增至千吨以上,显示全球投资者(特别是欧美投资者)对黄金看涨情绪逐步累积。而后续白宫方面降息诉求较高、降息空间仍然较大,降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高。白宫对于美联储的掌控力正在加强,若白宫通过下一届美联储主席候选人(即影子主席)影响市场利率预期,那么市场对于2026年的降息预期将持续加强,历史上贵金属在降息周期的前期和中期往往有可能进入主升浪阶段。 2、联储独立性动摇叠加美国债务上行,去美元化趋势继续：往后看,美国政府停摆时间超预期反映出财政扩张(经济)和债务压力(赤字)之间的矛盾日益突出,美国通胀后续受关税和降息影响或具有较强的韧性,欧洲主要经济体同样面临财政状况恶化和滞胀风险,历史上黄金在滞胀环境中会相对其他大类资产更加受益。数字黄金的普及,或将分流一部分稳定币和比特币的资金、为黄金带来全新的买盘。随着美联储独立性动摇和赤字率上行进一步侵蚀美元和美债信用,全球去美元化趋势加剧,新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平,各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置,从而持续抬升黄金和黄金股的价格中枢。 3、随着黄金股自身的成长性开始体现、黄金股未来表现值得期待：随着黄金股自身的成长性开始体现,以及金矿龙头公司在港股上市进一步提振市场对黄金股板块的关注度,具备较高估值性价比的黄金股未来表现可期。黄金股半年报业绩高增的核心原因主要是金价上涨和产量增加带来的量价齐升,同时高增的业绩进一步摊薄金矿公司PE估值,后续黄金股或再迎戴维斯双击。此外,黄金珠宝商也正迎来业绩拐点和产品高端化的趋势变革。截至9月30日,若按照3700美元/盎司的金价进行测算,大部分主要金矿公司2026年的PE仅11~15倍,历史上金矿公司估值中枢约20倍,因此当前黄金股仍具备显著的估值修复空间。部分金矿公司市值/资源量比值趋近重置成本线,未来或有更多产业资本成为黄金股的新增买家。 报告期内,本基金坚持既定的指数化投资策略,主要采取完全复制法进行投资,即完全按照标的指数的成份股组成及其权重分配投资于每只股票的具体金额,进而形成股票投资组合,并根据标的指数的成份股组成及权重变动对股票投资组合进行相应调整。报告期内,本基金根据法律法规和基金合同中的投资比例限制、申购赎回变动情况、股票发生增发或配股、成份股停牌或因法律法规原因被限制投资、市场流动性不足等情况,对股票投资组合进行调整,力争基金净值增长率与标的指数收益率之间的高度正相关和跟踪误差最小化。

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