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　　宁沪高速(600377) 投资要点： 事件：宁沪高速发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入94.06亿元，同比-5.56%；实现归母净利润24.24亿元，同比-11.81%；其中Q2收入46.24亿元，同比-28.71%，归母净利润12.13亿元，同比-19.21%。 收费公路经营稳健，电力销售业务实现较快增长。2025年二季度，公司实现收入46.24亿元，同比-28.71%，主因路桥项目建设投入减少，致使建造服务收入下滑。Q2收费公路业务经营稳健，实现收入22.78亿元，同比+1.04%；建造服务收入为17.26亿元，同比-51.40%；公路配套服务业务实现收入4.07亿元，同比-5.34%，主因油品单价下滑；电力销售业务实现收入1.64亿元，同比+16.27%，主因公司持续推进交能融合项目，完善业务布局；房地产销售业务实现收入0.01亿元，同比-98.06%，主因交付规模小于去 年同期。 剔除建造服务收入影响，毛利率小幅改善。2025年二季度，公司实现毛利率31.61%，同比+10.81pct，剔除建造服务收入后，2025Q2毛利率约为50.43%，同比+4.46pct，主因养护成本改善。费用率方面，剔除建造服务收入后，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.04%/2.12%/7.54%，同比-0.03pct/+0.20pct/-0.23pct。Q2实现归母净利12.13亿元，同比-2.88亿元(-19.21%)，其中Q2投资收益4.79亿元，同比-2.73亿元(-36.32%)，主因江苏银行分红减少。 稳步推进新建及改扩建工程，路产规模强化将释放增量收益。公司正在稳步推进宁扬长江大桥北接线年底通车）、锡宜高速公路南段扩建工程（预计2026年6月底通车）、锡太项目（预计2028年通车）、丹金项目（预计2028年通车）、广靖北段扩建项目（预计2028年通车）；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。 盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为49.16/50.92/53.78亿元，对应PE分别为13.8/13.3/12.6x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

　　宁沪高速(600377) 事件：2025上半年公司实现营收94.06亿元，同比下降5.56%。若剔除建造收入影响，则公司营收同比下降0.99%。实现归母净利润24.24亿元，同比下降11.81%。报告期公司营业毛利润同比增长4.31%，但受联营企业投资收益减少以及江苏银行分红周期变化等因素影响，归母净利润下降。总体看公司盈利符合预期。 收费公路业务收入略增，沪宁高速收入提升较明显：25年上半年公司通行费收入共计46.04亿元，同比增长1.65%，收费公路业务毛利率提升2.51pct至63.21%。 核心路产沪宁高速收入26.63亿元，日均收入同比增长8.18%。主要系沪武高速太仓至常州段扩建工程施工导致部分车辆改走沪宁高速，该影响同时导致宁常高速日均收入下降15.59%，但整体看对公司属于利好。 锡宜高速和常宜高速本报告期内日均通行费收入同比分别下降28.08%和12.28%，主要系沪宜高速公路部分路段改扩建半幅封闭施工影响，五峰山大桥本日均通行费收入同比增长13.08%，主要系4月起扬溧高速镇江南至丹徒枢纽段改扩建工程封闭施工，部分车辆改走五峰山大桥。 宁杨长江大桥本体已经贯通，但目前收入水平较低，主要系大桥北接线项目还未贯通。预计北接线年末开通，宁杨大桥收入预计在26年有较大增长。成本下降主要系养护成本明显下降：公司上半年营业成本剔除建造成本影响后同比下降6.37%，其中收费公路业务成本16.94亿元，同比下降4.84%，主要是由于养护成本由去年同期的2.15亿元降至1.14亿元。 投资收益波动是盈利下降的主要原因：上半年公司投资收益共计7.00亿元，较去年同期的10.49亿元减少33.24%，主要系：1.报告期内参股联营路桥公司实现投资收益2.74亿元，同比下降约26.56%，主要希沿江高速改扩建导致路网通行量下降；2.江苏银行公司分红周期调整，于2024年11月实施2024年度中期分红，本报告期分红为扣除中期分红后的年度分红1.68亿元，去年同期为全口径年度分红3.68亿元，因而本期收到江苏银行分红同比下降54.38%。若扣除江苏银行公司分红的影响后，则公司扣非归母净利润约22.39亿元，同比略增。 盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年的净利润分别为50.9、51.7和53.8亿，对应EPS分别为1.01、1.03和1.07元，对应现有股价PE分别为13.3X、13.1X和12.6X。公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力很强，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：新建路产车流量不及预期、收费政策变化等

　　宁沪高速(600377) 业绩简评 2025 年 8 月 28 日，宁沪高速发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司实现营业收入 94.1 亿元，同比下滑 5.6%；实现归母净利润 24.2亿元，同比下滑 11.8%。其中 Q2 公司实现营业收入 46.2 亿元，同比下滑 28.7%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比下滑 19.2%。 经营分析 营业收入同比下滑，通行费收入小幅增长。2024 年公司营业收入同比下滑 5.6，主要由于建造收入同比下滑，剔除建造收入后营业收入约下降 0.99%。1）路桥主业方面，公司通行费收入同比增长1.65%，其中沪宁高速日均通行费收入同比增长 8.18%，主要由于沪武高速改扩建影响。2）配套业务收入同比下滑 2.15%，H1 油品销售量较去年有所增长，但销售单价下降。 3）新能源业务方面，新能源收入同比下滑 3.7%，主要是受风力资源影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量有所减少。4）地产业务收入同比下滑 84.9%，主要由于交付规模下降。 参股银行分红周期调整，公司投资收益同比下滑。1H2025 公司毛利率为 33.2%，同比增长 3.1pct，主要由于公司业务中零毛利的建造期收入占比下降 2.9%、公司将本增效。公司期间费用率为5.87%，同比持平；其中公司财务费用率为4.7%，同比下滑0.11pct，主要由于利率下降公司采取措施，导致公司利息费用化的有息债务综合借贷利率同比降低。1H2025 公司实现投资收益 7 亿元，同比下降 33.2%，主要由于本报告期江苏银行公司分红周期调整（1H2024 取得 23 年全年分红，今年取得 24 年下半年分红），分红额大幅减少，以及去年录得陆马公路资产处置收益而今年无收益。江苏银行分红是公司业绩下滑的主要原因，扣除江苏银行公司分红的影响后，公司扣非归母净利润约 22.39 亿元，同比略增。 持续推动降本增效，多元融资降低财务成本。公司努力推动降本增效工作，通过对现有路段护栏、标志标线及道路运营情况进行系统评估和优化，养护效率和经济性得到有效提升，同时灵活运用多元融资方式，统筹协调内外融资，压降融资成本。 盈利预测、估值与评级 考虑到江苏银行分红周期调整，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 50.4 亿元、54.2 亿元、58.5 亿元（原 54.2 亿元、58.0 亿元、62.5 亿元），维持“买入”评级。 风险提示 经济修复不及预期、在建工程进度不及预期、高速公路收费政策变化、市场风格转换风险

　　宁沪高速(600377) 投资要点： 事件：宁沪高速发布2025年一季报，2025年一季度公司实现总营业收入47.82亿元，同比增长37.66%；实现归母净利润12.11亿元，同比减少2.88%。 收费公路经营稳健，多元业务短期承压。公司2025年Q1收费公路业务实现营收约23.3亿元，同比约+2.3%，控股路网加权平均流量为73558辆/日，同比-0.6%，通行费收入增长主要受沿江高速改扩建以及上年同期雨雪天气影响。配套业务实现营收约4.2亿元，同比约+1.2%，其中油品销售同比-2.9%，服务区租赁同比+52.7%；电力销售实现收入1.7亿元，因天气影响下海上风电上网电量减少，同比-17.23%；地产业务主动收缩，实现收入0.18亿元，同比-76.0%；其他业务收入0.47亿元，同比+47.5%，主因酒店客房等其他收入同比增长。 毛利率及费用率改善，归母净利润小幅下滑。2025年Q1公司实现毛利率34.67%，同比-12.58pct，毛利率减少主因2025年Q1路桥建设项目同比增加，零毛利率的建造服务收入大幅增长。剔除建造服务收入，2025年Q1公司毛利率约为55.6%，同比+0.96pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.03%/1.04%/4.59%，同比持平/-0.41pct/-2.50pct。Q1实现投资收益2.21亿元，同比-25%，资产处置收益-0.01亿元，同比减少约0.68亿元。实现归母净利润约12.1亿元，同比-2.88%。 进一步聚焦主业，完善资产布局。2025年1月公司宁扬长江大桥项目顺利通车，将释放增量收益，其北接线年底通车；公司正在稳步推进锡宜高速公路南段扩建工程、锡太项目、丹金项目、广靖北段扩建项目；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。收并购方面，公司继续增资五峰山大桥。 盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027年归母净利润分别为5211、5404、5706百万元，对应PE分别为15.3/14.8/14.0x，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

　　宁沪高速(600377) 投资要点： 聚焦路产主业，现金分红收益可观。宁沪高速作为江苏交控控股子公司，聚焦收费公路主业，截至2024年末，公司直接参与经营或投资的路桥项目达到19个，控制或参股的路桥里程约1000公里。公司通过扩大路网规模与提升运营效率，实现稳健增长，2014年-2024年公司营业总收入以及归母净利润CAGR分别为10.14%和8.30%。公司高度重视投资者回报，2014年-2024年累积派发现金红利246.85亿元，每股股利稳定在0.45元左右，2024年股利支付率达49.90%。 控股+参股模式，构筑江苏省公路网络。公司核心资产为沪宁高速公路江苏段，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京6个大中城市，区位优势显著。除沪宁高速外，公司还拥有宁常高速、镇溧高速、锡宜高速、锡澄高速、广靖高速、江阴大桥以及苏嘉杭等位于江苏省内的收费路桥全部或部分权益。从收入结构看，沪宁高速为公司核心路产，2024年贡献了路产总收入的55.22%。从收费年限看，截至2024年末，公司控股路产加权平均剩余收费年限为9.57年，收费周期优势为车流量增长及收益释放提供充足的时间窗口。 探索多元化战略布局，投资收益贡献可观利润。宁沪高速积极探索以融促产的金融业、新能源业务、房地产业务，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。宁沪高速投资收益贡献主要营业利润，2024年公司实现投资收益约17.80亿元，占营业利润的28.07%。其投资收益主要来源为长期股权投资和其他权益工具投资收益，分别贡献投资收益9.07亿元和7.12亿元，分别占总投资收益的50.96%和40.03%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5211/5404/5706百万元，同比增速分别为5.33%/3.71%/5.59%，当前股价对应的PE分别为15.5915.1x/14.5x/13.8x。我们选取深高速、皖通高速、粤高速A为可比公司，宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。