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　　报告期内，经济下行压力始终不减，外部的冲突也一直在影响投资者的风险偏好。本基金延续了一贯的风格，主要专注在制造业升级和消费升级两条主线，选择竞争优势明显的行业龙头公司做重点配置。通过对公司中长期的发展空间、竞争壁垒和管理层三个方面做比较，我们希望挑选出优秀的企业家经营的好生意，分享公司价值增长的收益。在具体运作中，组合新增配置了半导体细分子行业的股票，在三季度取得了较好的收益，另外，组合仓位维持在中等偏下水平，以防范外部冲突升级的风险。

　　虽然1.2万亿美元比之前拜登希望推出的3.5万亿美元缩水很多，但依然是美国自二战以来最大规模的基建计划，并在很大程度上效仿中国的新基建政策，计划将美国道路、桥梁等基础建设与数字化、智能化等建设结合起来，以长期推动美国的经济发展。受该计划消息的影响，大多数国际大宗商品市场转跌为涨，其中钢材、铁矿石、铜、铝等基建中需求最受益的品种涨幅明显。从全球供需平衡表来看，美国基建投资增强，对大宗商品价格的边际影响排序为有色金属、能源、黑色金属、农产品。从另一角度看，拜登“新基建”计划落地实行的话，将进一步加大对大宗商品的需求量，并推高大宗商品价格，从而将影响美国及全球今后一段时期的通胀率。

　　美国目前以世界第一强国的经济地位而言，确实面临基建设施陈旧的现状。当前美国基础设施人均规模居世界前列，却面临众多基础设施老化和年久失修问题。拜登坦言，“美国是世界上最富有的国家，但就基础设施的总体质量而言排名第13位。经过几十年的投资缩减，我们的道路、桥梁和供水系统正在崩溃。我们的电网容易发生灾难性的停电”。例如，今年2月，美国得克萨斯州因为寒潮和暴雪，导致超430万户家庭断电，近400万人陷入到饥寒交迫的状态;今年5月，美国管道运输公司遭遇网络攻击，被迫关闭相关设备，美国17个州进入“紧急状态”。美国能源部发布最新的《光伏未来研究》报告称，要达成电力系统脱碳目标，美国光伏每年的新增装机容量需在当前基础上翻三倍以上，到2035年，光伏装机需要达到10亿千瓦以上。然而，截至2020年底，美国光伏累计装机容量仅有7600万千瓦，远不及目标所需。所以，加强基础建设，也是美国发展经济和创造就业的迫切所需。

　　《基础设施投资和就业法案》规定，美国基础建设中将创造无法外包的高薪工作，包括对客运和货运铁路、公路、桥梁、港口、机场和公共交通的最重大投资，这些工作不仅将改变美国的运输系统，也将会给美国带来更多的就业机会，增加就业岗位。当下美国经济复苏仍具有很多不确定性，美国商务部11月初公布的首次预估数据显示，受新冠疫情持续、供应瓶颈限制和通胀高企等因素影响，今年第三季度美国实际国内生产总值按年率计算增长2%，增幅远不及第二季度的6.7%。为重返疫情之前的状态。拜登希望通过加大基础建设，制造有效需求来刺激经济活动，从而实现经济和社会的稳定。

　　另外，通过基建投资重振美国制造业也是拜登的一个设想。自拜登上台以后，曾在多个场合提及前总统富兰克林·罗斯福，并声称将采取与上世纪30年代美国经济“大萧条”时期“罗斯福新政”相似的“重建美好”计划，通过大力修建公共基础设施来缓解危机，刺激美国制造业苏醒。拜登还强调，该法案将在应对气候危机方面取得历史性的重大进展。该法案将在全国建立有史以来第一个全国性的电动汽车充电站网络，将让美国在制造太阳能电池板、风电场、电池和电动汽车方面取得进步，以发展这些供应链，奖励支付高薪和从美国采购材料的公司，并允许出口这些产品和技术走向世界。

　　报告期内，本基金延续了长期专注制造业升级和消费升级方向的策略，兼顾中期行业的景气加速，在年初时配置了较多的半导体细分行业。在新冠疫情爆发前和爆发后早期阶段，该子行业一直保持全市场最佳表现，也为本基金净值做出了较大的贡献。随着疫情的蔓延和对疫情认知的加深，考虑到全球需求下滑的风险将与不断上涨的股价背离，本基金进行了一定程度的减仓。但是我们认为技术驱动是产业发展的趋势，尽管疫情会造成短期冲击，但演进的方向不会改变。因此，未来本基金将维持在这一方向的超配。