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　　7月下旬，A股情绪指标一度发出过热信号，上周股市反弹，部分指数反弹幅度已修复前一周跌幅，市场情绪是否重回过热区间？如何看待当前市场的温度状态？我们从期权期货市场的沽购比、隐含波动率、基差等角度构建情绪指标，观察投资者情绪。期权市场：从成交情况来看，50ETF期权和沪500ETF期权的认购成交额与认沽成交额之比上周有所回升，但仍显著低于前期极值水平；从价的维度来看，认购期权隐含波动率与认沽期权隐含波动率之比上周震荡下行；期货市场：四个股指期货品种年化基差率均向下波动，体现期货市场情绪也趋于理性。整体来看，A股前期的过热情绪持续缓解。

　　上周央行前半周连续净投放呵护跨月流动性，月末资金面平稳，全周公开市场操作净投放69亿元，OMO操作余额16632亿元。隔夜加权除跨月当日走高外，其余交易日呈下行趋势，R001均值1.43%较上周下行5bp，1年期大行AAA同业存单收益率下行近4bp至1.63%附近。全周债市宽幅震荡，过山车行情。周二临近政治局会议地产、反内卷政策相关传言压制情绪，调整幅度较大；周三中美对等关税预计继续延期90天，午后7月政治局会议通稿对地产、“反内卷”等方面表述不及市场预期，对于债市来说短期两大利空均落空，反内卷交易降温，债市情绪明显转强，基本收复前日跌幅。周五尾盘，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，宣布“从2025年8月8日起，对之后（含当日）新发行的国债、地方政府债、金融债券的利息收入恢复征收增值税”且新老划断，由于税收差异预计此后新老券之间将存在稳定价差（“隐含税率”），幅度在5-10bp，利率即时走势先上后下。全周来看，10Y、30Y国债分别环周下行2.7bp、2.3bp至1.71%、1.95%。

　　上周债市情绪缓和，信用债收益率震荡下行，信用利差多数收窄。分品种来看，城投债全周除隐含AA-品种收益率上行1-4bp以外，其他品种收益率多数下行1-5bp，信用利差较前一周变化-4~5bp；银行二永债收益率跟随无风险利率下行2-4bp，银行二永债信用利差收窄1-2bp。上周央行大额投放呵护债券市场，R001重回1.40%以下，随着中美会谈未宣布重大突破、政治局会议表述未超预期，叠加权益、商品期货市场表现偏弱，债市情绪缓和，债基由持续净赎回转为净申购，基金后半周对信用债转为净买入，近两周的信用债调整或已结束。本轮信用债调整幅度偏小、仅15bp左右，目前收益率距7月最低点仅10bp以内，信用债收益率和利差仍处于较低水平。

　　海外方面，上周公布的美国7月非农就业数据大幅下修，显示劳动力市场降温，市场对美国经济衰退的担忧持续酝酿，流动性预期转向宽松，全球主要权益市场普涨，A股微盘股和美股成长股涨幅居前，各主要国家10年期国债利率涨跌分化，黄金反弹，原油下跌，美元指数持续回调。上周A股震荡上行，上证指数、万得全A等指数经历上上周回调后反弹，再创年内新高，整体权益市场仍延续强势，宽基方面微盘股涨幅最高，其次为中证2000、中证1000；风格方面出现从成长向价值红利风格轮动的迹象，SmartBeta ETF中涨幅排名前5的产品以价值红利相关ETF居多，行业板块方面有色等周期类行业ETF涨幅居前，此前连续6周上行的医药ETF则出现回调。

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